핌코가 블루아울OWL 채권 전량 샀다 — 사모펀드 위기, 이제 끝인가

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핌코가 쐈다 — 4억 달러 채권 전량 인수

4월 15일, 사모신용 시장에 예상 밖의 신호가 들어왔다. 핌코(PIMCO)가 블루아울 캐피털의 사모신용펀드(OBDC)가 발행한 4억 달러 규모의 채권을 단독으로 전량 인수한 것이다.

채권 조건을 보면 만기는 2028년 9월, 수익률 6.5%, 국채 대비 스프레드 2.7%포인트. 무디스 Baa2, S&P BBB- 등급으로 투자등급 최하단이다. 싸게 산 건 맞다. 그런데 핵심은 금리가 아니라 "핌코가 샀다"는 사실 자체다.

핌코는 최근 사모신용 시장 전반에 보수적 태도를 유지해왔다. 다른 운용사들이 환매 대응을 위해 내놓은 부실 대출 매입도 경계했던 곳이다. 그런 핌코가 블루아울 채권을 전량 가져간 건 "이 정도면 살 만하다"는 신호로 시장이 읽었다.

이 거래가 발표된 다음 날, 골드만삭스 프라이빗 크레딧도 7억 5,000만 달러 채권 발행에 성공했다. 스프레드는 초기 가이던스보다 0.3%포인트 타이트하게 마감됐다. 수요가 살아 있다는 확인이었다.

한 가지 주의할 점은 있다. 핌코가 해당 채권을 장기 보유할지 여부는 불확실하다. 거래 직후 2차 시장에서 500만 달러 규모의 거래가 발생했는데, 이는 통상적인 유동성 공급 차원의 셀다운(재매각) 과정일 수 있다. "핌코가 샀다 = 무조건 강세 베팅"이라는 단순 해석은 경계할 필요가 있다.

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스페이스X 10배 — 블루아울의 숨겨진 카드

4월 30일, 블루아울이 1분기 실적 콜에서 깜짝 카드를 꺼냈다. 공동 CEO 마크 립슐츠가 직접 공개한 내용이다.

"스페이스X 투자에서 원금의 약 10배를 벌었다. 절반은 기업가치 1.25조 달러 기준으로 이미 매각했고, 나머지 절반은 아직 보유 중이다."

사연은 이렇다. 블루아울은 원래 스페이스X의 초기 대출자였다. 대출 과정에서 회사를 깊이 알게 됐고, 2021년 두 클래스의 주식으로 지분 투자까지 단행했다. 블루아울 산하 기술금융 펀드(OTIC)가 투자한 금액은 2,700만 달러였다. 그게 10배가 됐다.

이 소식에 OWL 주가는 당일 장중 10% 이상 급등했다. 환매 사태로 60% 가까이 빠졌던 주가가 오랜만에 반등다운 반등을 보인 것이다.

그런데 숫자를 뜯어보면 맥락이 하나 있다. 블루아울이 절반을 매각한 기준가인 1.25조 달러는 스페이스X가 일론 머스크의 AI 회사 xAI를 올해 2월 전량 주식 교환으로 인수하면서 산정된 합병 기업가치다. 공개 시장에서 현금이 오간 거래가 아니라 주식 교환 딜에서 설정된 수치라는 뜻이다. "1.25조 달러짜리 시장 거래"라고 보기는 어렵다.

스페이스X는 올해 안에 IPO를 추진 중이며, 예상 기업가치는 최대 1.75조 달러다. 그게 현실화되면 블루아울이 아직 들고 있는 나머지 절반의 가치도 추가 상승한다.

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OWL 주가 — 반등인가, 반등 시늉인가

오늘 실적 콜 이후 OWL은 장중 13% 급등했다. 1분기 실적도 나쁘지 않았다. AUM은 3,149억 달러로 전년 대비 15% 증가했고, 분배가능이익도 11% 늘었다.

급등의 직접적인 방아쇠는 두 가지였다. 하나는 스페이스X 10배 수익 공개. 다른 하나는 경영진의 "포트폴리오에 중대한 부정적 전개는 없다(no material negative developments)"는 발언이다. 투자자들이 가장 듣고 싶었던 말이었다.

그러나 주가 맥락을 보면 조심스럽다. OWL은 2025년 1월 사상 최고가 26.73달러를 찍은 뒤 4월 2일 장중 7.95달러까지 밀렸다. 고점 대비 70% 가까이 빠진 수준이다. 현재는 10~11달러대에서 거래 중이다. 13% 급등이 수치상 인상적이게 느껴지는 건, 워낙 바닥이 낮아서다.

실적 콜에서 경영진이 직접 언급한 내용이 의미심장하다. "스페이스X 수익이 소프트웨어 차입자들의 잠재적 손실을 상쇄할 수 있다." 좋게 읽으면 헤지 전략이 있다는 얘기다. 나쁘게 읽으면, 소프트웨어 부실이 현실화될 가능성을 경영진 스스로 전제하고 있다는 얘기다.

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지금 시장은 어디쯤 왔나

4월 말 현재 사모신용 시장의 분위기를 정리하면 이렇다.

긍정 쪽에서는, 핌코·골드만삭스 딜 성사로 채권 발행 시장이 살아나고 있다. 대형 운용사 세 곳이 소프트웨어 차입자 리스크가 "중간~최소 수준"이라는 자체 평가를 내놨다. 스페이스X 같은 숨겨진 수익 자산이 존재한다는 것도 확인됐다. 블루아울은 한발 더 나아가 소프트웨어 익스포저를 공식적으로 줄이겠다고 밝혔다. 과거 포트폴리오의 50% 수준까지 올라갔던 소프트웨어 비중은 현재 26~28%까지 낮아진 상태이며, 경영진은 추가 축소 의지를 분명히 했다. 일부 부실 소프트웨어 기업의 소유권이 대출 기관(블루아울)으로 넘어올 가능성도 시사했는데, 이는 리스크를 숨기는 대신 직접 관리하겠다는 신호로 읽힌다.

부정 쪽에서는, 피치 레이팅스가 집계한 미국 사모신용 실질 부도율이 TTM 기준 5.8%로, 업계 공식 집계치(2~3%)의 두 배를 넘는다. 공식 집계치와 실질 부도율 사이에 이렇게 큰 괴리가 생기는 이유는 'PIK(지급유예·Payment-in-Kind)'나 '자본 재구성' 같은 회계 처리 때문이다. 현금 이자를 못 갚아도 부채를 추가 발행하는 방식으로 연명시키면, 회계상 부도로 잡히지 않는다. 이른바 '그림자 부실'이다. 소프트웨어 섹터 노출 우려는 가시지 않았고, 환매 제한 조치를 건 운용사들의 이월 물량이 2분기에도 변수로 남아 있다.

가장 냉정한 평가는 이것이다. "사모신용 시장은 붕괴가 아니라 조정이다. 그러나 조정이 얼마나 길고 고통스러울지는 아직 모른다."

2분기에 봐야 할 것은 세 가지다. 첫째, 환매 이월 물량이 실제로 얼마나 더 나오느냐. 둘째, 소프트웨어 차입 기업들의 실적이 2분기 어닝 시즌에서 어떻게 나오느냐. 셋째, 스페이스X IPO 타임라인이 구체화되느냐다.

블루아울이 바닥을 찍었는지는 아직 모른다. 다만 바닥에 가까워졌을 가능성은 2달 전보다 높아졌다.

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